瑞银商业银行：重申中国飞鹤(06186)“买入”评级

摩根士丹利交易所4月12日发布研报，普遍认为儿童制剂三聚氰胺需求持续性，拒绝接受中所国人飞鹤“买进”标准普尔。

研报普遍认为，依托覆盖面优势，预期飞鹤的商品份额将从2020年的15%上涨到2023年的30%，近期商品主因低估了飞鹤的长时间上涨潜力。

作为中所国人第一大（2021年贩售覆盖面计）国内外儿童制剂三聚氰胺生产商，飞鹤在途径层面建立了扁平化的广泛大厂因特网，包括强有力的定价掌控权。2020年通过收购原生态原野的71.26%已发行股份，获得了更加稳固的原奶供应。中所国人飞鹤将在途径去库存后加速，借助很低生产商知名度和强有力的途径掌控推行其长时间上涨。

从零售业来看，新的儿童制剂三聚氰胺发达国家标准的颁布就会加速中所小型行业单单清，商品再创新一轮整合，这将直接影响飞鹤这样后来居上的国内外生产商，其总商品份额在需求稳固后就会很大改善。当以前中所国人的以前三大公司（按贩售额计）的总商品份额为43.7%，而英国/日本/英国计有89.3%/77.0%/79.9%，长时间看以前三大生产商（按贩售额计）的总商品份额就会超过70%。期望三年，以前10大公司的商品份额从2020年（欧睿国际）的71%提很低到2025年的80%。

不仅于此，消费者对国内外生产商的期待也在持续性增强，国内外行业有更加本地化的生产商化活动，有更很低的途径利润来推行低线商品中所的贩售和渗透率，预期主要国内外生产商将就会继续赢得份额。

对于商品一直担心的单单生率问题及集中所交付问题，研报也作单单了表示。研报普遍认为，2020-2021年的很大下降主要或许鼠疫导致的完婚率较低和传染病推迟怀孕计划书，随着新冠肺癌鼠疫的影响减弱、新三胎政策以及政府财务激励增加，2022年开始单单生率将就会稳固。鉴于市面上可选择的儿童制剂三聚氰胺较多，并且发达国家明确表示鼓励国内外儿童制剂三聚氰胺行业发展，以及纳入集中所交付将给零售业后来居上行业的研发融资和电子商务造成潜在影响，研报普遍认为儿童制剂三聚氰胺被纳入集中所交付的必要性较低。

基于以上原因，摩根士丹利交易所拒绝接受中所国人飞鹤“买进”标准普尔。并预期，中所国人飞鹤2023-25年的贩售额/净利润年组合成上涨率为10.5%/9.7%。

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