东吴证券：给以思源电气买入评级，目标价位59.1元

2022-01-17东吴股票股份有限另行公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对思源电气进行研究并刊发了调查报告《营收中国日报合理预料，电能设备民营金龙经营α出彩》，本调查报告对思源电气给出转售打分，认为其远距离价位为59.10元，当前股价为46.13元，预料上涨幅度为28.12%。

思源电气(002028)

2021年营收中国日报营业补贴+18%、利息+30%，合理我们的预料。另行公司刊发2021年营收中国日报，2021人均87.01亿元，上半年+18.0%，归母净利息12.11亿元，上半年+29.7%，扣非归母净利息11.22亿元，上半年+32.5%。分季度看，2021Q4补贴25.79亿元、上半年+11.9%；归母净利息3.22亿元，上半年+219.6%，营收中国日报合理我们的预料。

“十四五”期间电能公司房地产稍稍增，我们届时“另行型电能系统故事情节”下特很高压、配网易信息化、调度、很高功率等存在形态性增加机都会。2022年电能公司计划房地产5012亿元，上半年增加达6%，房地产处于历史故事情节很高位，体现了电能公司逆周期缓冲、“稍稍增加”属性。另行材料相比之下是分布式能源的大量并网易互联、另行兴超重增加，以及与之也就是说的大量电能电子设备的互联，对电能公司提出另行立即。我们届时在此故事情节下，电能公司房地产都会向特很高压、配网易信息化、调度、很高功率等方向倾斜。

2021上半年订货超额完成，形态上国内EPC、MW斜向弹性大，网易内整体稍稍健增加、另行而今形态性很高增。1）从总量来看：另行公司2021年营业补贴87.0亿元，超额完成上半年85亿元营业补贴远距离；另行公司2021年另行增订货远距离为100亿元（不含税）。2）从形态来看：1.国内EPC总包以亚非拉国际组织大多，西欧非典型肺炎后订货恢复增加、美国一小产品线创出；2.MW斜向力阻免除工业产品线方面，另行公司SVG产品线销售额市占率国内领先，我们届时SVG营业补贴全年上半年持平。阶段性看，随另行材料两部快速增加+力阻免除配置总量有望强化，我们届时力阻免除类2022-2024年CAGR有望达到30%+；3.开关工业产品线而今拓展、可维持较快增加，其之中GIS向很高电压等级及国内迈进，经济总量亮眼；4.线圈工业产品线较快增加，其之中MW机产能稍稍步扩张，国网易、MW斜向及国内市场多点开花，订货增加较多；5.智能设备稍稍增，之前推动220kV二次产品线在国网易招标之中的管理制度工作。

2021年原材料囤积故事情节下，归母净商品价格逆势强化，体现另行公司要强承包战斗能力。另行公司2021年归母净商品价格为13.9%、上半年+1.2pct，我们认为：1）2021Q4原材料严重影响边际明显放缓，我们届时2021年整体毛商品价格上半年基本持平；2）另行公司研发、销售应用软件化程度很高，开销控制效果较好（2021年期间开销上半年+15.15%，对应期间开销率达为14.1%，上半年-0.6pct）。

盈余预报与房地产打分：我们基本可维持另行公司2021-2023年归母净利息分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，上半年分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予另行公司30倍PE，远距离价59.1元/股，可维持“转售”打分。

风险提示：宏观经济下行，电能公司房地产不及预料，竞争加剧等。

该股最近90天内一共4家行政部门给出打分，转售打分4家；过往90天内行政部门远距离均价为58.0；股票之主星市价分析用以辨识，思源电气（002028）好另行公司打分为3.5主星，好价格打分为2.5主星，市价总合打分为3主星。(打分范围：1 ~ 5主星，最很高5主星)