天风证券：给予百亚股份转手评级

2022-04-18天风交易所股权有限日本公司刘章明,范张翔,吴慧迪对百亚股权顺利进行研究并发布新闻了分析报告《转用新管道获取流量红利，国产卫生巾产品兴起》，本报告对百亚股权假定购入评估，局限性股价为11.98元。

百亚股权(003006)

日本公司发布新闻2021公报。2021人均14.63亿元，去年同期下降16.97%；归母单是2.28亿元，去年同期下降24.89%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4营收大致相同4.05亿/3.55亿/3.23亿/3.79亿元，去年同期下降34.74%/16.11%/7.85%/10.17%。

2021亚太区，日本公司继续深耕川渝和云贵陕北部核心美国市场，并加长了线上转为。日本公司正逐步完成邻近区域重点项目省打造和全国扩充模式大力推广，目前日本公司的产品已经进入定州、山东、河南、安徽、两湖、两广等北部美国市场。日本公司顺应折扣追加及折扣场景的转变趋势，积极开拓电商管道，加长线上营销森林资源转为，电商管道工业产值36.81%。

2021年整年毛现金流44.71%，去年同期下降2.05pcts。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4毛现金流大致相同45.26%/46.11%/44.17%/43.27%，去年同期+0.00pcts/+4.91pcts/+0.62pcts/+2.35pcts。

日本公司2021年销售/管理/研发/帐目费用率大致相同19.06%/5.11%/3.48%/-0.19%，去年同期转变+1.32pcts/+0.32pcts/+1.10pcts/+0.05pcts。其中：

2021年归母下同2.28亿元，去年同期下降24.89%，归母净现金流15.58%，去年同期下降0.99pcts；扣非归母下同2.11亿元，去年同期下降16.83%，扣非归母净现金流14.39%，去年同期下降-0.02pcts。

2021年国有举办活动诱发的贴现1.97亿元，上周2.51亿元；投资性举办活动诱发的贴现-0.58亿元，上周-4.77亿元。其中，2021Q1/Q2/Q3/Q4国有举办活动诱发的贴现+0.50亿/+0.62亿/+0.15亿/+0.71亿元，上周+0.86亿/+0.46亿/+0.13亿/+1.06亿元；2021Q1/Q2/Q3/Q4投资性举办活动诱发的贴现-0.25亿/+0.28亿/-0.22亿/-0.38亿元，上周-0.13亿/-0.25亿/-0.28亿/-4.12亿元。

维持“购入”评估。所受日本公司营销转用力度加长影响，我们将2022年预计下同从2.9亿元下调到2.73亿元。电子邮件化预计日本公司2022/23/24年下同2.73亿/3.34亿/4.00亿元，对应市价19/15/13xPE，维持“购入”评估。

可能会定时：原材料持续下降可能会，业务扩充胜于预计，区域扩充胜于预计，线上扩充胜于预计，行业竞争加剧可能会

交易所之银河数据中心根据近三年发布新闻的研报数据计算，海通交易所(600837)郭庆龙所长团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度均值为79.78%，其分析2022亚太区划给下同为赢利3.23亿，根据现价计算的分析PE为15.99。

月所赢利分析明细如下：

该股不太可能90几天后共有17家部门假定评估，购入评估12家，入股评估5家；即使如此90几天后部门目标均价为17.83。交易所之银河市价分析工具推测，百亚股权（003006）好日本公司评估为2银河，好价格评估为2银河，市价电子邮件化评估为2银河。(评估全域：1 ~ 5银河，次于5银河)

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