中金：维系泡泡玛特跑赢行业评级 目标价70港元

中所金发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“跑赢大型企业”标准普尔，保持2021/22年利润计算，转用23年利润计算20.3亿元，理论上股价相关联2022年31倍经优化PE，目标价70港元，相关联2022年51倍经优化PE（1.1倍PEG），有66%并行空间内。展望未来，该行指出子公司IP人力资源、运营战斗能力等优势月内强化，的产品丰富度月内降颇高（MEGA、漫画版、衍生等），渴望中所长期的多元关键在于空间内（外国、乐园、授权等）。

惨案：近期天津市颇高价监管局正式发布国内首个盲盒官方外交政策文件《天津市盲盒经营举办活动按规定须要》，对盲盒营业项目、无论如何效用和相对效用、得来规则、保底必要、售后保障、未满保护等多方面毫无疑问相关立即，同时该行也探访中所组部了泡泡玛特的外店铺与管理子公司。

该行指出相关监管外交政策的颁布实施，有利于提颇高盲盒的颇高价进到门槛与良性有序工业发展，该行力挺泡泡玛特的竞争优势，及其作为潮流IP运营模拟器型龙头的广阔工业未来发展。

中所金主要看法如下：

子公司通路长时间个人化，外国颇高价亦有一点渴望。

通路多方面，该行预定子公司2021年将近一取而代之120家店铺，超过原订100家店铺，预定2022年子公司一取而代之店铺或为60-70家，主要基于：①外店铺于2021月末已提前开出，②考虑霍乱因素的随机性，子公司后续或根据霍乱动态优化开店目标。该行指出泡泡玛特是IP+国际品牌型子公司，比方说店铺主要体现经销商、展示与社交取而代之功能，开店数并不是链条子公司经销商上升的关键，子公司更非议IP、的产品及非才会员的工业发展。

一多方面，子公司通路总体布局长时间个人化，线上占去比由2017年的9.4%降颇高至1H2021的38.3%，偏爱是颇高水溶性的泡泡抽盒机实现了长时间颇高增，该行预定Q4线上延续较好上升态势；另一多方面，子公司重视外国颇高价总体布局，预定2021年外国一取而代之8家店铺，该行指出外国潮玩颇高价工业未来发展亦有一点渴望。

的产品推取而代之节奏原定推进，取而代之品结构设计突出表现，PDC逐步发力。

推取而代之多方面，该行预定子公司2021年盲盒推取而代之系列超过100个，符合此前期望，2022年该行预定子公司除了原有头部IP促使推取而代之均，也才会有更多代理商/自有的取而代之IP以及第三方IP发布。2021年12月以来，以Labubu水果系列、MIX超级赛道系列、虎跃取而代之春系列、SP五代等为代表的取而代之品系列，均取得了良好的颇高价反馈。

有一点非议的是，除了外部艺术家均，子公司实际上PDC部门的结构设计战斗能力在2021年也开始获得颇高价的更多认可，加强了对内联名携手，如小甜豆x趣闻、BUNNYx欧莱雅等，该行指出子公司有意识的结构设计战斗能力在未来月内进一步降颇高。非才会员多方面，该行预定子公司最取而代之注册非才会员数接近2000万，2021年前三季度增值非才会员的ARPU预定实现双位数上升，非才会员水溶性较好。

首个盲盒大型企业外交政策颁布实施，门槛提颇高利于大型企业标准化良性工业发展。

该行指出，《须要》颁布实施月内缓解颇高价对于外交政策可能“一刀切”的关切，头部企业在标准化性上以身作则，积极应对监管立即，有利潮玩颇高价及盲盒营销的良性工业发展。泡泡玛特的主流客群为学龄前，未满占去比颇高，受外交政策因素极小。

风险提示：热门IP依赖、外交政策监管、霍乱反复、供应链风险、颇高价竞争加剧等风险。