华西证券：给予百隆东方买入打分

2022-01-18华西证券股票有限一些公司唐高祖爽爽,朱宇昊对百隆东方进行研究并发表了建言书《营业额再激预计，预计22年第二季度营业额可停滞》，本报告对百隆东方假定买断标准普尔，意味著成交量为6.97元。

百隆东方(601339)

事件详述

一些公司发表2021年营业额预告，月份构建归母单是13.3-13.9亿元、销售收入放缓263%-280%，扣非归母单是12.8-13.4亿元、销售收入放缓346%-367%；21Q4构建归母单是5.38-5.98亿元、销售收入放缓188%-220%，扣非归母单是5.25-5.85亿元、销售收入放缓245%-284%，营业额激预计，我们归纳主要来自降低成本耗电量恢复激预计以及Q4提价激预计。

归纳判断:

我们归纳，一些公司归母单是大幅放缓主要得益于：1）2021年降低成本耗电量大幅大幅提高，我们据估计2021年降低成本耗电量在88%有数，其中分季度看，21Q3曾受寮国疫情影响降低成本耗电量下降至70%，但21Q4已恢复至90+%。2）黄麻价上涨及产品线结构设计大幅提高带动产品线提价，我们计算，2021年一些公司下载量/单价分别放缓10%/20%（2021年平均黄麻价+38%）。3）低价大米储藏以及产品线结构设计大幅提高带动获利控制能力大幅提高，我们据估计月份毛利率在22.5%有数、销售收入提高11.6PCT（其中我们计算色织布/坯纱毛利率分列25%/17%）。

投资建言

中短期来看，（1）一些公司定增项目将在寮国新增39万锭降低成本，我们据估计22/23年有望分别投产20万锭；（2）一些公司在寮国的低价大米储藏有望停滞，根据Q3信息，我们据估计一些公司大米储藏约为8个月有数，从而寮国低价黄麻储藏有望维持到22年第二季度，预计23年单是有所下滑主要曾受黄麻价成本后端大幅提高影响。长期来看我们更强调的是一些公司的非周期成长逻辑，即一些公司份额大幅提高带来的讨价还价控制能力大幅提高。此外，关注一些公司随着第一大客户申洲的扩张而放缓。

考虑21年营业额激预计的原因，将21/22/23一百个分析从78.59/93.94/110.39亿元上调至79.93/95.95/113.06亿元，将归母单是分析从13.20/15.67/14.31亿元上调至13.6/16.26/15.26亿元，将EPS从0.88/1.04/0.95元上调至0.91/1.08/1.02元，对应2022年1月17日收盘价6.34元，PE分列7/6/6X，维持买断标准普尔；确保安全边际参考一些公司买断均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

效用提示

黄麻价下行效用；寮国疫情效用；汇率反转效用；投产开发进度低于预计效用；更进一步效用。

该股最近90天内共有4家机构假定标准普尔，买断标准普尔3家，增持标准普尔1家；证券之星星净资产归纳工具显示，百隆东方（601339）好一些公司标准普尔为2.5星星，好价格标准普尔为3.5星星，净资产立体化标准普尔为3星星。(标准普尔之内：1 ~ 5星星，次于5星星)