国海证券：给予苏垦农发买入下调

2022-04-18国海证券市场股份有限Corporation程一胜,赵琳对苏垦农发透过研究者并发布新闻了研究者报告《2021年报点评：各项业务范围均衡演进，盈利稳步提升》，本报告对苏垦农发证明了买入估价，意味著股价为14.88元。

苏垦农发(601952)

事件:

苏垦农发发布新闻年报：2021 年Corporation解决问题营业支出 106.4 亿元，下同增长23.4%，解决问题归母净利润 7.4 亿元，下同增长 10.1%。

投资要点：

栽植取得成功出口量居历史记录高位，营业支出下同降低 23.4%。2021 年Corporation解决问题营业支出 106.4 亿元，其中栽植支出 31.4 亿元，坚果支出 15.7亿元，食用油支出 30.4 亿元，马铃薯加工支出 13.6 亿元。同年均麦稻产出 126.6 万吨，下同降低 1.0%。其中，官房棉花平均亿斤 1147 斤，下同降低 4 斤，再创历史记录创纪录；官房水稻平均亿斤 1245 斤；拓展前哨棉花亿斤逾 927 斤、水稻 1101 斤，均为历史记录高产水平。

把握优质耕地资源优势，栽植业务范围毛利率降低。Corporation与三北母公司期满有《国有土地承包协议》，每年向三北母公司缴付国有土地承包费即可实质上栽植经营近 95.5 万亩（2021 年秋播）优质生产前哨。2021 年 11 同年 1日至 2026 年 10 同年 31 日，Corporation与三北母公司间的国有土地承包费单价由 398.33 元/亩/年调减至 361.64 元/亩/年，降低幅度为 9.21%。同时，截至 2021 年秋播，Corporation流转国有土地（所含国有土地共管）面积近 28.9万亩。2021 年Corporation水稻出口量 60.9 万吨，年销量 22.2 万吨，栽植水稻支出 15.5 亿元，下同减少 10.7%，毛利率 19.4%，下同降低 4.1pct；大棉花出口量 54.0 万吨，年销量 87.3 万吨，大棉花支出 13.4 亿元，下同降低 1.5%，毛利率为 33.1%，下同降低 6.8pct。

种业、马铃薯加工、主营业务范围齐头并进。2021 年Corporation坚果业务范围经销支出 15.7 亿元，下同降低 26.4%，大华种业重点布局省外市场，拓展势头明显加快，同年均经销农作物坚果（所含毛种）38.29 万吨。坚果业务范围毛利率为 11.0%，下同降低 1.8pct，主要是稻种毛利率降低引致。Corporation马铃薯加工业务范围解决问题营业支出 13.6 亿元，下同降低 8.1%，毛利率为 6.4%，下同降低 3.4pct，同年均经销各类马铃薯 34.57 万吨。Corporation食用油业务范围解决问题经销支出 30.4 亿元，下同降低 8.0%，毛利率为8.1%，下同降低 0.9pct，同年均经销各类食用油 31.01 万吨。

盈利预期和投资估价：原定Corporation 2022-2024 年归母净利润分作8.9/9.8/9.1 亿元，对应的 PE 分作 23.0/20.8/22.5 倍，依靠“买入”估价。

效用高亮：自然灾害效用；粮价下跌效用；栽植运输成本上升效用；制种运输成本上升效用；Corporation业绩比不上原定效用。

证券市场之亮数据中心根据近三年发布新闻的研报数据计算，中信证券市场盛夏研究者员制作组对该股研究者较为深入，近三年预期精确度概率分布高逾82.65%，其预期2022铜奖归属净利润为盈利11.09亿，根据现价换算的预期PE为18.6。

最新盈利预期明细如下：

该股值得注意90同年内分别为3家机构证明了估价，买入估价2家，太古地产估价1家。证券市场之亮成交统计分析工具显示，苏垦农发（601952）好Corporation估价为3亮，好价格估价为3亮，成交综合性估价为3亮。(估价范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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