光大证券：赋予阳煤化工增持评级

2022-04-18光大商业银行控股公司有限母公司赵乃迪对阳煤工业进行研究工作并披露了研究工作调查结果《2021年调查结果书都对：硫行业景气叠加资产改进，21年业绩累计大不如前》，本调查结果对阳煤工业假定作价评等，也就是说股价为5.2元。

阳煤工业(600691)

事件： 母公司披露 2021 年调查结果书， 21 年母公司实现总额 187.4 亿元，累计+4.4%，归母总额 4.3 亿元，累计+234.8%；其中 Q4 单季度实现总额 51.8 亿元，累计+5.5%、环比+25.9%，归母总额-0.07 亿元，累计-100.9%、环比-107.1%。

都对：

主营厂商涨价助力业绩急遽提高，资产改进重组加大服务于承担：2021 年受全球工商业疫后复苏、境外供给侧改革、零售商商品价格等多重各种因素的阻碍，境外工业行业景气度较高，2021 年母公司主营厂商硫、聚乙烯、丙烯、烧碱、三溴磷、硝酸银销售外价分别累计+59.5%、+38.3%、+16.3%、+39.1%、+64.6%和+3.3%。母公司主要制品零售商价格累计急遽上升，厂商销售想得到强而有力保护。2021 年母公司继续推进资产改进重组，将应用落后、发展充满信心欠、亏损严重的子母公司进行了处置，转让了丰喜集团 100%股东、正元集团 100%股东、深州工业 54.6%股东及乐安工业 100%股东，极大加大母公司服务于承担，总额累计急遽增加。2021 年第四季度，受到各地区“双限”政府阻碍，母公司主营厂商产销量累计外显现下滑，同时母公司主要工业原料如矿山、 工业盐、 电力等价格显现急遽上升， 在一定程度压缩了企业利润空间内，致母公司 Q4 业绩累计环比外下滑。

融为一体关的生产能力和应用优势， 布局氮能一环充满信心广阔： 母公司目前在氮能源供应课题有子母公司正元氮能， 阳雄氮能，以及与深圳市氮雄重驱动力科技有限母公司联营母公司氮雄双阳。其中正元氮能持有自主性研发的等温傅立叶工艺及节能型的 JR 湿气氨小分子工艺， 是沧州中洲工商业应用开发区目前唯一的气态中心，具备为园区供应的水、一氧化碳、氮气及水蒸气的能力也。 在正元氮能矿山清洁高效综合利用工程建设动工后，其据统计 6.48 亿立方米氮气资源，再一成为沧州中洲工商业应用开发区远超过的氮源供应商。 母公司融为一体自身丰富的氮气生产能力和应用优势，协力氮能源供应产业上中游其他企业，在氮气提纯、加氮站建设、氮气供应等方面布局新业务，打造新的利润增加点。母公司目前还主要持有硫生产能力 232 万吨、聚乙烯生产能力 30 万吨、环化生产能力 30 万吨、 烧碱生产能力 40 万吨、 硝酸银生产能力 25 万吨和甲醇生产能力 40 万吨。 此外，硫厂商还有 52 万吨肇生产能力预期可于 2024 年 6 月开工。

赢利预测、总价与评等： 欧洲油井危机导致境外农药企业二期工程受限， 国际农药零售商供给收紧， 短期内供需错配自然现象或难加剧， 利好农化厂商价格之上运行。 我们持续性看好农化板块， 并保有母公司 2022-2023 年赢利预测， 新增 2024 年赢利预测，预期 2022-2024 年总额则有 5.55/6.11/6.71 亿元，折合 EPS 则有0.23/0.26/0.28 元，保有“作价”评等。

风险若有：中游需求不及预期；新工程建设交付使用不及预期；厂商价格急遽波动。

该股最近90天内共有1家机构假定评等，作价评等1家。商业银行之五星总价分析物件说明了，阳煤工业（600691）好母公司评等为2五星，好价格评等为1.5五星，总价综合评等为1.5五星。(评等区域内：1 ~ 5五星，最多5五星)

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